1978） 講演「還元利回り・期待利回りの求め方」の内容(5)
14．土地・建物の個別還元利回り・期待利回り
@ ３つの還元利回り
上記還元利回り・期待利回りは、土地建物の複合不動産の利回りである。土地建物の協働によって得られた純収益と土地建物の価格より求められた利回りである。
土地・建物の個別還元利回り・期待利回りでは無い。
では、土地・建物の個別還元利回り・期待利回りは、どの様にして求めるのか。
それは、複合不動産より求められた還元利回り・期待利回りを基礎にして、土地・建物のそれぞれの利回りを求めるものである。
不動産鑑定士の中には、土地還元利回りと建物の還元利回りは同じで、そして還元利回り(総合還元利回り)と土地還元利回りは同じであると主張する不動産鑑定士もいるようであるが、３つの還元利回り(総合還元利回り、土地還元利回り、建物還元利回り)は異なり、還元利回りの数値はそれぞれ異なると私は思っている。
A 土地還元利回りと建物還元利回りの値は異なる
イ、米田、阿部の論説
不動産鑑定評価の大先輩である阿部淳、米田敬一両氏は、それぞれの著書で、期待利回り(還元利回りに同じ)の値を述べられていることを、著書P59に記している。下記である。
「期待利回りの割合数値として、阿部淳先生は、『不動産の実務相談室』（不動産法研究会・阿部淳監修、有斐閣、1974年）Ｐ234に次の割合を示している。
土地の期待利回り 5 〜 6％
建物の期待利回り 8 〜 15％
米田敬一先生は、『増補不動産鑑定評価と実践』（港出版、昭和43年）Ｐ258で期待利回りを「普通8〜12分位で考えている」といい、282頁の賃料の鑑定書の具体的内容の説明で、「土地の利潤を6％、建物利潤を8％とし」といい純賃料を求めている。
両先生とも土地・建物の期待利回りを、それぞれ独立して把握している。
しかし、土地の期待利回りがどうして5〜6％であり、建物の期待利回りの8〜15％がどの様にして求められるのかの説明はない。」
両先生とも、土地の期待利回り(還元利回りに同じ)と建物の期待利回りは異なると認識されている。
ロ、不動産鑑定評価基準
不動産鑑定基準(以下「鑑定基準」と呼ぶ)は、還元利回りを求める方法として４つの手法を挙げるが、その中の一つに「土地と建物に係わる還元利回りから求める方法」がある。そのことについて、鑑定基準は次のごとく述べる。
「この方法は、対象不動産が建物及びその敷地である場合に、その物理的な構成要素(土地及び建物)に係わる各還元利回りを各々の価格構成割合により加重平均して求めるものである。」(平成26年改正鑑定基準国交省版P30)
鑑定基準は、土地、建物に係わる「各還元利回り」と云う。このことは、土地と建物の還元利回りは、異なっていると云うことを示している。
土地建物の還元利回りが同じであるならば、土地建物の価格構成割合による加重平均で求めることの必要性は無い。これは土地建物の還元利回りが異なっているために行う行為である。
ハ、上記２つの検討から、土地還元利回りと建物還元利回りの値は異なると判断出来る。
B 土地還元利回りと建物還元利回りとは何故異なるのか
土地と建物の還元利回りが、何故異なり、建物の還元利回りが土地還元利回りよりも高いかについて、著書P62で、次のごとく記している。
「建物の期待利回りは、土地の期待利回りより何故高いかについては、私は建物の経済的耐用年数が来た時に、建て替えるため即ち再取得するための資金の積み立て額が必要であり、その金額の利回り相当分が土地利回りよりも高いと考える。」
建物の還元利回りは、建物再取得するための資金の積み立て額が必要であり、その金額の利回り相当分が土地利回りよりも高いと私は考える。
C 償還基金率
建物再取得するための資金の積み立て額相当分の毎年の利率を求めるには、償還基金率を用いれば良い。
償還基金率とは、ｎ年後1円にするために毎期末に預託すべき率をいう。
耐用年数ｎ年の建物の取得価格を、ｎ年後に再取得するために、年利率rで年末に一定額を償却額とし積立てる場合に使用する率が償還基金率である。
償還基金率の算式は
r
───────────
（1＋r）のn乗 −1
但し、r：利率
ｎ：年数
3000万円 × 0.030243 ＝ 90.73万円
と求められる。90.73万円 × 33.065954 ＝ 3000.0万円となり、毎年90.73万円を年利5％で20年積立てると確かに3,000万円になる。
Ｘ ＋ 償還基金率相当
である。
1/30 ＝ 0.033
0.033である。
土地価格×土地還元利回り＋建物価格×建物還元利回り
─────────────────────── ＝ 総合還元利回り
土地価格＋建物価格
イ、土地価格 300,000,000円
ロ、建物価格 140,625,000円
全経済的耐用年数 40年
10年経過、残存経済的耐用年数 30年
ハ、還元利回り(償却後) 5.0％
ニ、償還基金率 利率0.033、期間30年の償還基金率は0.020である。
300,000,000×Ｘ ＋140,625,000×（Ｘ＋0.020）
────────────────────────── ＝ 0.050
440,625,000
Ｘ＝0.0436≒0.044
である。
4.4％＋2.0％＝6.4％
である。
還元利回り(総合) 5.0％
土地還元利回り 4.4％
建物還元利回り 6.4％